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民生证券:给予兔宝宝买入评级

时间:2022-12-14 18:28:32 | 浏览:4210

2022-05-05民生证券股份有限公司李阳对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评:渠道为王+定制发力,收入有望持续高增》,本报告对兔宝宝给出买入评级,当前股价为9.54元。兔宝宝(002043)事件:2021

2022-05-05民生证券股份有限公司李阳对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评:渠道为王+定制发力,收入有望持续高增》,本报告对兔宝宝给出买入评级,当前股价为9.54元。

兔宝宝(002043)

事件:

2021 年报:2021 年实现营收 94.26 亿元,同比+45.78%,归母净利 7.12 亿元,同比+76.70%,扣非后归母净利 5.82 亿元,同比+39.66%。其中,单 4 季度实现营收 31.10 亿元,同比+18.43%,归母净利 1.88 亿元,同比-10.29%,扣非后归母1.97 亿元,同比+10.57%。2021 年销售毛利率 17.70%,同比-1.27pct;净利率7.82%,同比+0.96pct。

2022 年一季报:一季度实现营收 16.27 亿,同比+18.97%;归母净利 0.95 亿元,同比-7.71%;扣非后归母净利 0.77 亿,同比+8.06%;销售毛利率为 18.51%,同比+2.08pct,净利率 6.00%,同比下降 1.59pct。

点评:

(1)渠道为王,定制发力

分业务看: 装饰材料业务收入 65.82 亿,同比+51.45%,营收占比 69.83%;成品家居收入 26.87 亿,同比+35.09%,占比 28.51%;其他业务收入 1.57 亿,同比+19.85%,占比 1.66%。

分产品看:装饰材料 63.19 亿,同比+53.41%;品牌使用费(含易装)2.76 亿,同比+15.00%(其中,板材品牌使用费(含易装)2.63 亿元,同比+15.60%);柜类22.92 亿,同比+42.36%;地板 3.72 亿,同比+15.53%;木门 0.39 亿,同比-13.33%;其他 1.27 亿,同比-3.05%。

渠道为王,小 B 发力,装饰材料高增长: (1)九大分公司相继成立、精细管理,截止 2021 年底公司设立的分销、营销网点达到 1000 多家;(2)零售门店继续铺设,2021 年新增装饰材料专卖店 522 家,其中饰材专卖店 287 家,易装专卖店 235 家,期末装饰材料专卖店共 2635 家,其中易装专卖店 797 家。 (3) 小 B 渠道不断推进,重点是推动经销商开拓家具厂渠道,公司与经销商共服务家具厂客户约 5800 家。(4)公司同步开拓家装公司渠道、工程渠道,积极培育未来增长点。

定制家居模式确立,零售+工程双轮驱动: (1)打造“全屋定制+地板+木门”产品体系;(2)工程端完成业绩对赌,裕丰汉唐收入 18.94 亿,同比+31.23%,净利润1.42 亿,完成业绩对赌(1.4 亿)。

(2)成本及毛利率表现:2021 年毛利率 17.7%,同比-1.27pct。按行业划分, 装饰材料业务毛利率为 13.68%, 同比-1.68pct;定制家居业务毛利率为 25.82%,同比+0.03pct。从产品角度,装饰材料毛利率 10.13%,同比-0.62pct; 柜类产品 27.06%,同比+0.09pct。

(3) 期间费用表现: 2021 年销售费用率 3.42%,同比-0.35pct, 销售费用同比+32.37%,疫后社保费用恢复。管理费用率 3.53%,同比+0.55pct,管理费用同比+72.36%。其中,股权激励费用 1.01 亿元,同比+0.96 亿元,占比达到 30.46%。若剔除股权激励费用影响,管理费用同比+23.30%,占营收比重 2.45%, 同口径同比-0.45pct。 财务费用率 0.42%,同比-0.6pct,财务费用同比-40.29%, 主因归还部分并购贷款,支付利息相应减少, 子公司保理费支出减少。期末短期借款 8.10 亿,上年末 7.37 亿;长期借款 0.60 亿,期初 2.40亿,主因子公司归还并购贷款。资产负债率稳定在 60%。

(4)一季报关注点包括:2022Q1 管理费用同比+65.04%,主因计提股权激励费用同比+0.24 亿元; 投资收益同比-786 万元,同比-39.76%,主因投资项目转让收益及理财收益同比减少;信用减值损失同比+380 万元,同比+263.73%;公允价值变动收益同比-0.24亿元,同比-100.00%,主因持有大自然股权公允价值变动损益同比减少。

投资建议: 我们预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 8.2 亿元、 10.0 亿元、 13.6亿元,4 月 29 日股价对应动态 PE 分别为 9、7、5 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:分公司运营机制、渠道拓展不及预期;地产政策调控的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券李浩研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达85.03%,其预测2022年度归属净利润为盈利7.9亿,根据现价换算的预测PE为9.31。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级11家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为15.1。证券之星估值分析工具显示,兔宝宝(002043)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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